Transcription de l'appel aux résultats du T2 2020 de TPG Specialty Lending Inc (TSLX)

Transcription de l'appel aux résultats du T2 2020 de TPG Specialty Lending Inc (TSLX)

Source de l'image: The Motley Fool.

Prêt spécialisé TPG Inc (NYSE: TSLX)
Appel aux résultats du T2 2020
5 août 2020, 8 h 30 HE

Contenu:

  • Remarques préparées
  • Questions et réponses
  • Appelez les participants

Remarques préparées:

Opérateur

Bonjour et bienvenue à la conférence téléphonique du 30 juin 2020 sur les résultats trimestriels de Sixth Street Specialty Lending, Inc.

Avant de commencer la conférence téléphonique d'aujourd'hui, je voudrais rappeler à nos auditeurs que les remarques faites pendant la conférence téléphonique peuvent contenir des déclarations prospectives. Les déclarations autres que les déclarations de faits historiques faites au cours de cet appel peuvent constituer des déclarations prospectives et ne sont pas des garanties de performances ou de résultats futurs, et impliquent un certain nombre de risques et d'incertitudes.

Les résultats réels peuvent différer sensiblement de ceux des énoncés prospectifs en raison d'un certain nombre de facteurs, y compris ceux décrits de temps à autre dans les documents déposés par Sixth Street Specialty Lending, Inc. auprès de la Securities and Exchange Commission. La société n'assume aucune obligation de mettre à jour ces déclarations prospectives.

Hier, après la fermeture du marché, la société a publié son communiqué de presse sur les résultats du deuxième trimestre clos le 30 juin 2020 et a publié une présentation dans la section Investor Resources de son site Web www.sixthstreetspecialtylending.com. La présentation doit être examinée conjointement avec le formulaire 10-Q de la société déposé hier auprès de la SEC. La publication des résultats de Sixth Street Specialty Lending, Inc. est également disponible sur le site Web de la société dans la section Ressources pour les investisseurs. Sauf indication contraire, tous les chiffres de performance mentionnés dans les remarques préparées aujourd'hui sont en date du et pour le deuxième trimestre terminé le 30 juin 2020. Pour rappel, cet appel est enregistré à des fins de rediffusion.

Je vais maintenant passer l'appel à Josh Easterly, PDG de Sixth Street Specialty Lending, Inc.

Joshua EasterlyAdministrateur et Président du Conseil d'Administration, Directeur Général, Co-Directeur des Investissements d'Advi

Je vous remercie. Bonjour à tous et merci de vous joindre à nous. Je suis accompagné aujourd'hui de mon associé et de notre président, Bo Stanley; et notre directeur financier, Ian Simmonds.

Nous et tout le monde ici à Sixth Street, espérons que vous et vos proches pourrez rester en sécurité et en bonne santé dans cet environnement incertain. Nous avons parlé en mai. Notre espoir était qu'en août, il y aurait eu – il y aurait plus de clarté sur la voie et le calendrier du retour à une activité commerciale complète.

Cependant, la crise sanitaire actuelle continue de faire des ravages en vies humaines, ainsi que sur la santé économique des ménages et des entreprises du monde entier. Alors que la Fed et le gouvernement américain ont fourni un soutien budgétaire et monétaire extraordinaire et rapide, il reste à voir combien de temps nous passerons à la normalité et quel sera l'impact à long terme du COVID. Comme indiqué dans notre lettre aux intervenants il y a moins de deux semaines, nous avons toujours pensé que tout modèle d'entreprise, y compris le modèle BDC, comporte des contraintes et des risques inhérents. Ces risques la rendent fragile et particulièrement vulnérable aux chocs et à l'incertitude du marché. C'est pourquoi au cours des dernières années, nous avons pris des mesures dans l'ensemble de notre entreprise, non seulement pour atténuer les effets indésirables de la fragilité inhérente, mais aussi pour nous permettre de créer de la valeur en période de volatilité.

Ces éléments que nous avons introduits dans notre modèle d'entreprise comprennent notre concentration sur la souscription de haute qualité et le financement de contrepartie de la construction de portefeuille approprié au cycle, la nature de nos passifs avec nos actifs pour répondre activement à la liquidité générale et au passif à faible risque en établissant une politique financière qui préserve notre option de réinvestissement et trouver le modèle commercial optimal pour offrir à la fois les avantages de l’échelle et des rendements démesurés aux parties prenantes.

Bien qu'encore tôt dans le déroulement de ce ralentissement induit par COVID, nous pensons que la solidité de nos résultats du T2 est une indication précoce de la valeur que nous pouvons créer pour nos parties prenantes dans la période à venir.

Sur ce, permettez-moi de vous présenter les faits saillants de ce trimestre, qui sont cohérents avec les résultats préliminaires que nous avons fournis le 23 juillet. Après la fermeture du marché hier, nous avons déclaré un revenu de placement net de 0,59 $ au deuxième trimestre contre notre dividende de base de 0,41 $ pour le deuxième trimestre. Le bénéfice net par action du T2 était de 1,43 $. Ces résultats correspondent à un rendement annualisé des capitaux propres sur le revenu net de placement et le résultat net de 15,6% et 38%, respectivement. Dans le rendement annualisé des capitaux propres depuis le début de l'année du revenu net de placement net et du revenu net de 13,1% et 7,6%, respectivement. Le revenu net de placement de ce trimestre a été déclaré – a été soutenu par des paiements anticipés élevés et d'autres activités de frais dans notre portefeuille, notamment notre investissement réalisé dans Ferrellgas. Notre solide bénéfice net de ce trimestre de l'exercice est principalement attribuable aux gains non réalisés liés à l'impact du resserrement des écarts de marché au cours de ce trimestre, ainsi qu'à un solide revenu net de placement.

Au cours du deuxième trimestre, les spreads de premier et de second privilège LCD ont retracé 60% et 71% de l'élargissement respectif des spreads du T1. Conformément au marché largement syndiqué, l'impact de cette situation sur la valorisation de notre portefeuille ce trimestre se traduit par un renversement d'environ 60% de nos pertes non réalisées liées au spread du T1, qui a été reflétée comme un gain non réalisé pour le T2.

La valeur liquidative par action était de 16,08 $, en hausse de 6,7% par rapport à notre valeur liquidative pro forma par action au 31 mars de 15,07 $, ce qui tient compte de l'incidence des dividendes spéciaux globaux de 0,50 $ par action versés au cours du deuxième trimestre. Ian expliquera plus en détail le pont de la valeur liquidative du trimestre. En prenant du recul, notre valeur liquidative par action à la fin du trimestre, si nous rajoutions notre 0,50 $ par action de dividendes spéciaux versés aux actionnaires au deuxième trimestre, serait de 16,58 $, ce qui ramène presque entièrement à notre niveau de départ de 16,77 $. au début de l'année. Même si nos pertes latentes liées au spread n'ont été renversées que de 60%. En effet, nous avons été en mesure de reconstituer la valeur liquidative par d'autres moyens, notamment en dépassant notre dividende de base, en surperformant certaines de nos petites positions en actions et en profitant de la valeur du marché non réalisé sur nos swaps de taux d'intérêt.

Hier, notre conseil a déclaré un dividende de base du troisième trimestre de 0,41 $ par action aux actionnaires inscrits au 15 septembre payable le 15 octobre. Conformément à ce que nous avons dit le trimestre dernier, d'après l'examen, le principal bénéfice de notre portefeuille, nous ne prévoyons apporter des changements à notre niveau de dividende de base à court et à moyen terme.

Aucun dividende supplémentaire n'a été déclaré relatif aux résultats du T2 à la suite du test de la valeur liquidative dans notre cadre, qui spécifie qu'aucun dividende supplémentaire n'est déclaré valeur liquidative pro forma par action ajustée de l'impact de tout dividende supplémentaire sur les le trimestre précédent a diminué de plus de 0,15 $ par action. Tout effet à la baisse de la valeur liquidative résultant de dividendes spéciaux, et non de dividendes supplémentaires, est rajouté aux fins du test de la valeur liquidative. Si nous comparons la valeur liquidative par action de ce trimestre, et en retour notre 0,50 $ par action de dividendes spéciaux de 16,58 $ par rapport à notre valeur liquidative pro forma de 16,77 $ au T4 2009, il y avait 0,19 $ de baisse de la valeur liquidative par action contre un limiteur de 0,15 $. Par conséquent, il nous manquait 0,04 $ pour pouvoir déclarer un dividende supplémentaire de 0,50 $ du sur-revenu de ce trimestre.

Sur la base de nos perspectives actuelles et en supposant qu'il n'y a pas de baisse significative de notre valeur liquidative par action à la suite d'événements exogènes comme la volatilité des marchés que nous avons observée en mars, nous nous attendons à recommencer à déclarer des dividendes supplémentaires sur les bénéfices excédentaires au troisième trimestre, à condition que notre rapport la valeur liquidative par action au 30 septembre est supérieure de 14,92 $.

Sur ce, je voudrais passer l'appel à Bo pour qu'il passe en revue l'activité et la santé de notre portefeuille plus en détail.

Robert (Bo) StanleyPrésident

Merci Josh. Je commencerai par un bref aperçu de notre contexte de marché au cours du trimestre. Dans un contexte d'incertitude économique, les activités de fusions et acquisitions continuent d'être considérablement modérées, les acheteurs et les vendeurs ayant eu du mal à s'entendre sur les évaluations.

Pendant ce temps, au deuxième trimestre, il y a eu un resserrement significatif des primes de risque sur les marchés du crédit en général. Une déconnexion est apparue entre les prix des actifs et la réalité économique, qui, à notre avis, était principalement alimentée par des interventions étendues de la Fed et du gouvernement, qui ont redonné la demande des investisseurs à des actifs à risque. En conséquence, les prix secondaires du crédit ont fortement augmenté au deuxième trimestre, et il existe une abondance de liquidités sur les marchés de la catégorie investissement et du haut rendement pour une grande variété d'émetteurs, y compris ceux des secteurs les plus touchés par COVID.

À la lumière de cette dynamique de marché et compte tenu de notre objectif de maintenir de solides rendements ajustés en fonction du risque dans l'ensemble de notre portefeuille, l'activité d'origination du deuxième trimestre a été relativement légère avec 89 millions de dollars d'engagements et 77 millions de dollars de financements. Ces financements concernaient six nouvelles sociétés de portefeuille et six sociétés existantes. La majorité de nos financements en dollars ce trimestre fournissait un nouveau financement dans le cadre de la recapitalisation de Moran Foods, où nous avons remplacé notre prêt ABL existant par un nouveau avec un spread plus élevé et une protection d'appel d'actualisation.

D'autres nouveaux investissements comprenaient de petits achats opportunistes de passifs CLO triple B et des co-investissements limités de dette junior aux côtés de nos fonds affiliés et de nos activités de croissance avec des rendements ajustés en fonction du risque attrayants. Par conséquent, l'exposition au premier privilège de notre portefeuille a légèrement diminué, passant de 97% à 96% d'un trimestre à l'autre sur la base de la juste valeur. Les remboursements au cours du T2 ont totalisé 211 millions de dollars sur trois paiements complets et deux paiements partiels. Ferrellgas et Nektar, qui étaient nos deux plus grands noms de portefeuille à la fin du premier trimestre, ont tous deux été entièrement remboursés au début du trimestre. Par conséquent, les remboursements nets pour le trimestre ont été de 134 millions de dollars.

Au cours du trimestre, alors que les activités de fusions et acquisitions ralentissaient et que l'opportunité immédiate d'achats sur le marché secondaire et de financements de sauvetage était devenue moins exploitable compte tenu de l'intervention de la Fed, notre équipe a continué à travailler dur pour construire un pipeline d'opportunités où nous pourrions créer de la valeur grâce à nos compétences de base du secteur profond. l'expertise et la capacité de souscrire à la complexité.

Comme nous l'avons vu dans notre lettre du 23 juillet, nous avons été actifs dans le déploiement des capitaux après la fin du trimestre. À ce jour, les financements du troisième trimestre ont totalisé environ 135 millions de dollars, principalement en raison de deux nouveaux investissements. Dans les grandes forces, notre réputation est que les fournisseurs de solutions créatives, en particulier parmi les participants dans nos thèmes sectoriels jouent un rôle important dans l'approvisionnement de ces investissements. Nos capacités de diligence et de souscription approfondies, ainsi que les solutions d'échelle que nous sommes en mesure d'offrir dans le cadre de la plate-forme Sixth Street de 34 milliards de dollars, nous ont permis de structurer les investissements avec des spreads attractifs, une forte protection des appels et d'autres frais qui améliorent le profil de rendement global ajusté au risque. de notre portefeuille.

Aujourd'hui, nous continuons à disposer d'un pipeline solide, que nous travaillons constamment à construire grâce à nos canaux d'approvisionnement direct. Pour l'avenir, nous pensons que l'avantage concurrentiel de notre capital humain deviendra de plus en plus évident car une solution de financement recherchée par les équipes de direction et les sponsors de l'entreprise ne fera que croître en complexité dans cet environnement incertain.

En ce qui concerne notre portefeuille à la fin du trimestre, la performance globale de notre portefeuille reste solide, avec environ 98% notés un ou deux sur une échelle de notation de un à cinq, l'un étant le plus élevé et le minimum de non-régularisation. à environ 0,4% du portefeuille sur une base de juste valeur, représentant trois investissements.

Pour revenir sur les remarques introductives de Josh, nous avons depuis longtemps reconnu la fragilité inhérente du côté gauche du bilan. Nos actifs sont des prêts remboursables, ce qui signifie que les investissements pour lesquels nous gagnons trop en raison de la surperformance des emprunts sont généralement ceux qui sont annulés, et en période de volatilité, lorsque les écarts de crédit s'élargissent, la valeur de nos actifs a tendance à baisser. Afin de lutter contre les éléments fragiles du côté gauche de notre bilan, nous nous sommes concentrés au fil des ans sur une solide discipline de souscription et une construction de portefeuille défensive, qui comprend le secteur, le modèle commercial et la sélection de l'équipe de gestion. Nous pensons que ces efforts ont joué un rôle dans la performance de notre portefeuille aujourd'hui. Cependant, nous serions négligents de ne pas mettre en évidence les équipes de gestion de haute qualité de notre société de portefeuille qui ont pris des mesures rapides au début du COVID pour optimiser les structures de coûts et protéger leurs positions de liquidité. Bien qu'il soit encore tôt, notre portefeuille a dépassé nos attentes, compte tenu du contexte macroéconomique.

La légère augmentation des non-régularisations de ce trimestre, qui est passée d'environ 0,1% à 0,4% du portefeuille selon la juste valeur à la fin du trimestre, était attribuable à notre prêt à terme de premier rang Neiman Marcus, et non à notre prêt à terme ABL FILO et au rôle résiduel non DIP. des portions de notre prêt à terme de premier rang JC Penney et des billets garantis. Compte tenu de ce que nous croyons peut-être moins que le recouvrement du pair, nous avons appliqué les paiements d'intérêts en espèces régulièrement prévus que nous avons reçus au cours du trimestre au coût amorti de nos positions, qui ont toutes été acquises à des prix inférieurs au pair.

Comme nous l'avons expliqué dans notre publication préliminaire de juillet, notre exposition ABL au détail à la fin du trimestre était stable par rapport au trimestre précédent à 9,4% du portefeuille à la juste valeur. 0,99 $ Les activités de Moran Foods et Staples qui sont généralement considérées comme essentielles lors de l'arrêt du COVID continuent de bénéficier des vents favorables dans l'environnement actuel et représentent ensemble 44,5% de notre exposition ABL au détail à la fin du trimestre. Notre plus grande exposition ABL au détail est notre prêt à terme FILO et Neiman Marcus, qui représentait 3,6% de notre portefeuille à la juste valeur à la fin du trimestre. Notre attente actuelle, basée sur le plan de réorganisation de la société et les jalons du dossier, est que nous serons refinancés à la sortie de la faillite de Neiman, qui devrait avoir lieu à l'automne 2020.

Avec Sixth Street en tant que prêteurs de taille dans chacune des structures de capital pré-pétition de Neiman et J.C. Penney, nous sommes en mesure de jouer un rôle significatif dans la conduite du processus et des conditions de financement du DIP. Par conséquent, nous pensons que notre prêt DIP de 11,5 millions de dollars de valeur nominale pour Neiman et notre prêt de DIP de 6 millions de dollars de valeur nominale pour J.C. Penney à la fin du trimestre offrent des rendements ajustés au risque attrayants, compte tenu de la protection structurelle des prêts DIP combinée à notre économie contractuelle. L'exposition énergétique de notre portefeuille à la fin du trimestre était de 3,9% à la juste valeur à un sens chutant à 2,8% sur une base pro forma compte tenu des remboursements partiels sur Verdad et Energy Alloys après la fin du trimestre. Nous prévoyons être entièrement remboursés sur les alliages énergétiques au cours du quatrième trimestre 2020, la société procédant à une liquidation à l'amiable via la liquidation de ses actifs.

La composition de notre portefeuille et les statistiques de crédit pour le T2 restent relativement stables par rapport au trimestre précédent. Les principaux risques du secteur restent les services aux entreprises à 22% du portefeuille et à la juste valeur, suivis par les services financiers et les soins de santé à environ 17% et 11%, respectivement.

Sur la base des informations financières jusqu'au 31 mars de nos principales sociétés de portefeuille, le point d'attache net moyen au dernier dollar moyen était de 0,4 fois et 4,3 fois, contre 0,3 fois et 4,1 fois, respectivement. Notre ratio moyen de couverture des intérêts était de 3,3 fois comparé à 3,2 fois au trimestre précédent. Nous tenons à souligner que ces chiffres, compte tenu du décalage temporel et de la nature de fuite, ne reflètent pas pleinement l'impact de la fermeture économique qui a persisté pendant la majeure partie du deuxième trimestre. Cependant, sur la base d'un engagement continu avec les emprunteurs, nous ne prévoyons pas de détérioration importante des indicateurs de crédit dans l'ensemble de notre portefeuille à court terme. Ce trimestre, sur notre portefeuille de 65 noms, nous n'avons eu qu'un seul investissement en dehors de ceux du secteur de la vente au détail dont nous avons discuté précédemment, complétez un amendement avec COVID cité comme un coût direct. Dans la mesure où les réouvertures étatiques du positif s'inversent, on s'attend à ce que ce chiffre augmente afin de donner à nos emprunteurs cette flexibilité supplémentaire sur les armoires. À ce jour, nous ne prévoyons aucun défaut de paiement des obligations au titre du service de la dette à court terme.

Passons maintenant aux rendements de notre portefeuille. Le rendement total moyen pondéré de notre dette et de nos titres productifs de revenu au coût après amortissement a augmenté d'environ 10 points de base d'un trimestre à l'autre pour s'établir à 10%. En décomposant cela, il y a eu 15 points de base d'augmentation des rendements sous l'effet des investissements nouveaux et abandonnés ce trimestre et de 10 points de base sous l'effet des modifications. Celles-ci ont été en partie contrebalancées par 15 points de base de l'incidence à la baisse sur les rendements du mouvement du LIBOR avant qu'il n'atteigne nos planchers moyens de 115 points de base pour nos actifs à taux variable. D'un trimestre à l'autre, l'écart moyen pondéré sur le LIBOR à trois mois de nos placements à taux variable a augmenté de 100 points de base, presque entièrement en raison de l'avantage de nos planchers LIBOR.

Sur ce, j'aimerais céder la parole à Ian.

Ian SimmondsDirecteur financier

Merci, Bo. Je vais commencer par un aperçu de notre bilan. Le total des placements à la juste valeur a légèrement diminué, passant de 2,05 milliards de dollars à 1,99 milliard de dollars d'un trimestre à l'autre, principalement en raison des remboursements nets dans notre portefeuille, partiellement compensés par l'incidence positive de l'évaluation du resserrement de l'écart de crédit sur la juste valeur de notre placement.

Le montant total du principal de la dette en cours était de 875 millions de dollars et l'actif net de 1 milliard de dollars ou 16,8 dollars par action. Le ratio d'endettement moyen était de 0,87 fois, et notre ratio d'endettement final était de 0,81 fois, contre 0,96 fois au trimestre précédent. À la fin du trimestre, nous disposions de 1,08 milliard de dollars de liquidités sous notre revolver contre 73 millions de dollars d'engagements de sociétés de portefeuille non financés disponibles à tirer. Compte tenu de l'activité de financement nette jusqu'à présent au troisième trimestre, notre levier financier est aujourd'hui d'environ 0,91 fois. Et cette liquidité s'élève à 975 millions de dollars avec un montant estimatif de 75 millions de dollars d'engagements de sociétés de portefeuille non financés disponibles à tirer.

Dans notre récente lettre aux intervenants, nous avons longuement discuté des limites structurelles qui rendent le modèle BDC naturellement fragile. Pour examiner, ceux-ci incluent l'obligation d'être prêt uniquement, la nécessité d'être pleinement investi afin de générer un niveau de dividende que le marché attend, et le fait qu'il existe un alpha illimité générant des opportunités de prêt direct sur le marché intermédiaire. Cela est encore compliqué par des exigences réglementaires strictes et un cadre d'évaluation à la valeur de marché. Bo a discuté des éléments que nous avons introduits à gauche de ce bilan pour remédier à la fragilité inhérente à notre modèle d'entreprise. Et je vais maintenant couvrir nos efforts sur le côté droit du bilan.

En tant que gestionnaires de risques et fournisseurs de solutions de capital, nous pensons que le paiement de l'option sur la liquidité pendant les périodes de faible volatilité est essentiel pour notre capacité à opérer et à créer de la valeur pour les parties prenantes et les clients en période de forte volatilité. À la fin du trimestre, nos liquidités représentaient environ 54% de notre actif total, et nous avions une couverture près de 15 fois nos engagements non financés pouvant être prélevés par nos emprunteurs en fonction des exigences contractuelles des accords de prêt sous-jacents.

Cela se compare à la médiane des pairs d'environ cinq fois au 31 mars. Notre solide liquidité combinée à notre levier financier de 0,91 fois aujourd'hui signifie que nous avons une capacité d'investissement et une flexibilité substantielles en ces temps incertains.

Pour mettre quelques chiffres autour du coût de notre option sur la liquidité. Si notre revolver était de taille pour couvrir seulement cinq fois nos engagements non financés à la fin du trimestre, similaire à la médiane de nos pairs, nous aurions ramassé environ 25 points de base de ROE sur une base annualisée ou environ 2,6 millions de dollars. Cependant, grâce à notre capacité à être opportuniste tant dans les nouveaux investissements de portefeuille que dans les investissements dans notre propre structure de capital au cours des derniers mois, nous pensons avoir déjà réalisé un retour sur cet investissement. Au cours du trimestre, compte tenu de notre solide position de liquidités, nous avons pu acheter de manière opportuniste un montant de capital de 29,7 millions de dollars environ des billets convertibles de 2022 et un montant de capital de 2,5 millions de dollars sur des billets de 2024 à des prix inférieurs au pair. Parallèlement à ces achats, nous avons pérennisé une partie des plus-values ​​latentes à la valeur de marché sur les swaps de taux d'intérêt correspondant à ces nœuds, en annulant effectivement des portions au prorata de nos marais.

En tenant compte de ces gains, notre prix d'achat moyen pondéré des 32,2 millions de billets combinés était d'environ 94%. Pour mettre cela en perspective, les seuls bénéfices de ces achats, à savoir nos gains sur les swaps et la réduction de notre coût mixte de la dette ont couvert la majeure partie de notre coût de l'option pleine liquidité sur l'ensemble de l'année.

Passer à la résolution des contraintes de taille et d'accès auxquelles les BDC font face sur les marchés du financement. Nous avons également payé une assurance pour atténuer notre risque de refinancement. Nous étendons la maturité de notre revolver à cinq ans tous les 12 à 15 mois et des billets émis de manière opportuniste sur le marché non garanti pour créer un profil de financement diversifié avec des échéances à long terme échelonnées. Notre prochaine échéance est d'environ deux ans à un capital de 143 millions de dollars seulement. Et notre composition de financement à la fin du trimestre était composée de 73% de créances non garanties et de 27% de créances garanties. La durée de vie résiduelle moyenne de nos placements financés par emprunt était de 2,2 ans comparativement à une échéance résiduelle moyenne pondérée de nos engagements de dette de 4,2 ans à la fin du T2.

En ce qui concerne notre passif à taux fixe. Nous continuons d'utiliser des swaps de taux d'intérêt pour faire correspondre nos passifs à la nature principalement à taux variable de nos actifs. Dans les périodes d'incertitude économique, qui peuvent généralement coïncider avec des environnements favorables à la baisse, ces swaps ont amélioré la liquidité de notre capital et notre profil de bénéfices. À la fin du trimestre, nous avions environ 34 millions de dollars de gains à la valeur de marché non réalisés sur nos swaps de taux d'intérêt, dont 15 millions de dollars étaient intégrés à notre valeur liquidative. Le reste a été reflété dans la valeur comptable de nos billets non garantis 2024 à la fin du trimestre, compte tenu de l'application de la comptabilité de couverture à nos swaps associés à ces billets.

Passons à nos supports de présentation. La huitième diapositive est le pont NAV pour le trimestre. Comme Josh l'a mentionné, l'impact du resserrement des écarts de crédit sur l'évaluation de notre portefeuille a été un moteur important du mouvement de la valeur liquidative ce trimestre, avec des gains non réalisés de 0,72 $ par action. En parcourant les autres moteurs du mouvement de la valeur liquidative ce trimestre, nous avons ajouté 0,59 $ par action du revenu de placement net par rapport aux dividendes de base de 0,41 $ par action. Il y a eu une réduction de 0,15 $ par action de la valeur liquidative au fur et à mesure que nous avons annulé les gains nets non réalisés au bilan liés aux investissements réalisés et que nous avons comptabilisé ces gains dans le revenu de placement net de ce trimestre. D'autres changements ont donné lieu à une valeur positive de 0,25 $ par action et ont eu une incidence sur la valeur liquidative de ce trimestre. Cela s'explique principalement par des gains non réalisés liés à une partie de notre position en actions.

Passage à l'état des résultats de la diapositive 9 Revenus de placement totaux de 70,2 millions de dollars comparativement à 66,3 millions de dollars au trimestre précédent. Cela s'explique par d'autres frais, qui se composent de frais de remboursement anticipé et d'un amortissement accéléré des frais initiaux provenant de remboursements imprévus de 14,3 millions de dollars, comparativement à 7,6 millions de dollars au trimestre précédent. Le principal moteur des honoraires de ce trimestre a été Ferrellgas. Les autres revenus ont augmenté à 6,5 millions $ comparativement à 2,8 millions $ au trimestre précédent. Les revenus d'intérêts et de dividendes se sont chiffrés à 49,5 millions de dollars, en baisse de 6,4 millions de dollars par rapport au trimestre précédent en raison de la diminution de la taille moyenne de notre portefeuille. Cela s'explique également par l'impact d'une baisse du LIBOR, qui a été atténuée par les planchers moyens de notre dette à taux variable.

Les charges nettes ont diminué de 1,8 million de dollars d'un trimestre à l'autre pour s'établir à 29,8 millions de dollars, principalement en raison de la baisse des intérêts débiteurs en raison d'une baisse du LIBOR effectif et d'une diminution de l'encours moyen de notre dette. Le coût moyen pondéré de l'encours de la dette de ce trimestre a diminué d'environ 60 points de base pour s'établir à 3,3%, reflétant la baisse du LIBOR effectif et de l'encours de notre dette, ainsi que le faible effet relutif de nos rachats opportunistes de billets.

Compte tenu du décalage d'un trimestre à la date de réinitialisation du LIBOR pour nos swaps de taux d'intérêt, nous avons une assez bonne visibilité sur notre coût de la dette pour le trimestre à venir. Alors que nous réfléchissons à notre marge d'intérêt nette pour le troisième trimestre et au-delà, notre LIBOR reste inférieur aux planchers moyens de nos actifs. Toute baisse progressive du LIBOR profitera à notre coût de la dette et se répercutera directement sur notre marge d'intérêt nette pour tout niveau donné de rendement des actifs et d'endettement. En supposant un effet de levier moyen pour le troisième trimestre en ligne avec notre niveau actuel de 0,91 fois, et sur la base de nos rendements au niveau des actifs au deuxième trimestre, nous nous attendrions à une augmentation de la marge nette d'intérêt pour le troisième trimestre d'environ 90 points de base. Cela impliquerait une augmentation des intérêts nets de nos activités d'une année à l'autre d'environ 115 points de base. Contrairement à la plupart de nos pairs dont les passifs à taux fixe non échangés sont susceptibles de subir une compression de la marge nette d'intérêt dans un environnement de taux bas, nous avons pu renforcer la puissance de notre portefeuille en cette période d'incertitude économique.

Sur cette note, permettez-moi de conclure avec une mise à jour de nos prévisions de bénéfices pour le reste de l'année. Compte tenu de nos résultats pour le premier semestre 2020 et de nos perspectives actuelles, nous nous attendons à ce que notre revenu de placement net par action pour l'année complète se situe dans le haut de notre fourchette précédemment communiquée de 1,84 $ à 2,1 $. Compte tenu de la solidité de notre portefeuille et des perspectives de rendements des actifs plus élevés, compte tenu de nos capacités en tant que fournisseur de solutions dans cet environnement, nous sommes satisfaits de notre capacité à continuer de générer des ROE attractifs pour la période à venir.

Sur ce, j'aimerais revenir à Josh pour ses observations finales.

Joshua EasterlyAdministrateur et Président du Conseil d'Administration, Directeur Général, Co-Directeur des Investissements d'Advi

Merci, Ian. Bien que nous soyons satisfaits de nos résultats au deuxième trimestre et fiers de ce que l'équipe a pu accomplir à ce jour en ces temps difficiles, nous fonctionnons avec l'esprit que des défis économiques prolongés nous attendent. Cependant, nos efforts délibérés pour créer une entreprise qui non seulement survivent à la volatilité et à l'incertitude, mais qui prospèrent sur ces dernières continuent de se traduire par de petites victoires.

Le recul est toujours 2020 et, par conséquent, nous apprenons continuellement en cours de route. Nous continuerons d'évoluer et d'affiner notre réflexion sur nos processus afin de créer un modèle d'entreprise et une expérience différenciés pour nos parties prenantes et nos clients.

Avant de passer aux questions et réponses, j'aimerais passer un moment pour refléter l'impact du COVID sur nos communautés. Lorsque nous prenons du recul, il est évident que la faute économique de cette pandémie a eu un impact disproportionné sur les personnes à faible revenu, moins en sécurité d'emploi et celles qui manquaient de flexibilité pour les aidants. L'impact régressif du COVID a été amplifié par les inégalités héréditaires, raciales, de genre, socio-économiques, pour n'en nommer que quelques-unes, intégrées à nos institutions au fil du temps. Par conséquent, dans une entreprise qui s'efforce d'être des leaders dans nos communautés, nous ne pouvons pas aider à répondre à un impératif qui soutient le changement qui contribue à créer une société meilleure et plus inclusive. Au cours des derniers mois, en plus d'essayer de faciliter des conversations honnêtes avec nos équipes sur ces sujets, Sixth Street a fourni des ressources aux organisations, luttant contre les inégalités ainsi que celles qui neutralisent directement l'impact économique du COVID.

Nous explorons également depuis un certain temps des moyens de lutter contre la sous-représentation dans le secteur financier grâce à nos efforts de recrutement et de partenariat commercial. Nous pensons que le côté positif du COVID est que ces problèmes d'inégalité sont mis au premier plan. Et nous continuerons de faire notre part en tant qu'organisation pour être un agent de changement.

Sur ce, je tiens à vous remercier pour votre intérêt constant et votre soutien aujourd'hui. Opérateur, veuillez ouvrir la ligne pour toute question.

Questions et réponses:

Opérateur

Notre première question vient de Rick Shane avec JPMorgan. Votre ligne est ouverte.

Rick ShaneJPMorgan – Analyste

Bonjour les gars et merci d'avoir répondu à mes questions. Je suis content que tout le monde se porte bien. Je voulais vous parler un peu de votre coût relatif du capital par rapport à vos pairs dans votre multiple relatif. Je sais qu'en général, vous pensez au coût du capital de manière absolue en fonction de votre stratégie d'investissement. Mais, à l'heure actuelle, vos avantages relatifs sont si importants. Je me demande comment vous pensez qu'il s'agit de monétiser cela? Est-ce par possibilité d'acquisition? Est-ce grâce à la croissance dans une période où vos pairs ne peuvent pas nécessairement croître et accéder au capital de la même manière que vous le faites pour de bon.

Joshua EasterlyAdministrateur et Président du Conseil d'Administration, Directeur Général, Co-Directeur des Investissements d'Advi

Hé, Rick. Bonjour. Merci pour la question. Alors, écoutez, je ne pense pas que nous soyons pris en un instant en regardant notre coût du capital. Nous avons en quelque sorte une vision du monde, c'est-à-dire que le marché vous indiquera nos coûts – le marché nous indiquera notre coût du capital, mais cela fluctuera avec le temps. Et donc, nous pouvons essayer de regarder notre coût du capital à travers les cycles.

Sur le front des fusions et acquisitions, je pense qu'il est très difficile, en ce moment, de réaliser des fusions et acquisitions rentables. Historiquement, le seul type de fusions et acquisitions dans l'espace BDC a été soit de très, très petites BDC gérées à l'externe qui ont des problèmes de crédit vraiment, vraiment profonds là où nous avons fait du travail à l'époque. Nous ne pensons pas que le genre d'évaluation – nous pensons que l'évaluation du marché est assez raisonnable pour refléter ces problèmes de crédit ou sur les BDC gérées en interne où il est plus facile de faire quelque chose. Franchement, il ne reste plus autant de BDC gérés en interne.

Donc, je pense que, alors que nous réfléchissons à la voie à suivre pour créer de la valeur pour nos parties prenantes à l'avenir, mon point de vue continue de trouver un rendement ajusté à haut risque, des opportunités de mettre notre bilan au travail. Et nous verrons si – et je pense que c'est finalement la voie de la création de valeur, et c'est en quelque sorte notre étoile du Nord depuis la création, et je pense que cela a plutôt bien fonctionné pour les parties prenantes. Donc, je pense que ce que nous sommes le plus certainement dans ce dernier camp par rapport à un ancien camp en ce qui concerne la voie de la création de valeur à venir.

Rick ShaneJPMorgan – Analyste

Je l'ai. Ma tête tourne entre le dernier et le premier dans le contexte de votre

Joshua EasterlyAdministrateur et Président du Conseil d'Administration, Directeur Général, Co-Directeur des Investissements d'Advi

C'était organique – la croissance organique, mettant le travail en capital dans des opportunités ajustées à haut risque où nos concurrents sont plus limités en capital, et nous ne sommes pas limités en capital par rapport à la voie d'acquisition intégrée.

Rick ShaneJPMorgan – Analyste

Je l'ai. D'accord. J'apprécie cela. Écoutez, dans une certaine mesure, de toute évidence, vous êtes une société financière, mais si vous y réfléchissez dans le contexte d'une entreprise manufacturière, vous accorderez des prêts et des dépréciations et cela a été persistant. Mais je pense que pour le moment, plus disparate que cela ne l'a été à aucun moment depuis longtemps. Votre coût des marchandises vendues est tellement avantageux par rapport à vos pairs. Je me demande simplement si des moyens plus agressifs de profiter de cela.

Joshua EasterlyAdministrateur et Président du Conseil d'Administration, Directeur Général, Co-Directeur des Investissements d'Advi

Ouais. Je veux dire, pour être honnête, c'est un peu circulaire. I think, our cost of goods sold-so our cost of capital is low on a relative basis, because the market thinks we are a very prudent allocator of capital. And that we try to build in a large margin of safety as it relates to the assets we're creating versus our cost of goods sold. I have high gross margin, and when things go get go wrong, that we're still able to create high returns on capital. I think the more you lean into the-hey, I'm super low on the cost curve, the more you'll probably end up eroding that relative advantage, if that makes sense.

Rick ShaneJPMorgan – Analyste

C'est absolument le cas. And again, understanding what motivates you guys and incense you, helps us understand sort of where you're going. And then that makes a lot of sense. Alors merci.

Joshua EasterlyDirector and Chairman of the Board, Chief Executive Officer, Co-Chief Investment Officer of the Advi

Thanks, Rick.

Opérateur

Next question comes from Ryan Lynch with KBW. Votre ligne est ouverte.

Ryan LynchKBW — Analyst

Salut, bonjour. Merci d'avoir répondu à mes questions. First off, I really appreciate that the shareholder letter that you guys provided that was very thoughtful and informative. So, thank you for that. Bo, some of your comments earlier, you mentioned that that M&A has been really muted and then the market, which is pressured market activity as buyers and sellers struggled to agree on valuation. But then you also mentioned that you're-you have a robust pipeline today.

And so, I'm just wondering what has really changed in the marketplace to grow your pipeline. Has there been more market activity generally speaking? Or are you guys just getting better hit rates on some of the deals that you guys are searching for? As well as, can you kind of clarify when you talk about a robust pipeline, are you talking about just the potential for deal activity to pick up from the depth you talking about the pipeline returning to levels more seen in 2019?

Robert (Bo) StanleyPrésident

Sûr. Thanks, Ryan. As I mentioned, I think, we're encouraged by both the depth and quality of the pipeline recently and really all channels we focused on, so direct to company ABL, and now we're starting to see some sponsor led opportunistic M&A activity. So, we're encouraged to see that.

I will say as compared to Q2 where there was a pipeline, that quality is getting better. So, we're continuing to be selective and we'll always be selective, and really focus our capital on the opportunities that we think are best for our shareholders, but it is across each of those channels. We're not seeing yet as a lot of new platform M&A from sponsors rather more opportunistic M&A from existing platform portfolio companies, but still again, I think the quality is up from what we saw, not only in Q2, but really throughout 2019.

Ryan LynchKBW — Analyst

Do you guys have a-do you guys have a preference, or do you guys favor in this environment more deep value sort of rescue financing deals given just the tumultuous market backdrop. And I would assume that those opportunities are probably going to come up quite a bit and you can get obviously extremely good pricing in terms? Or would you guys want a more lean into a more secular grower stories companies that are-don't have a really bad affected by COVID downturn, but obviously the structures in terms of those aren't going to be as favorable. Do you guys have a preference?

Robert (Bo) StanleyPrésident

We really don't have a preference. I think the beauty of the platform is that the expertise of our people and it goes across each of those channels. We're, obviously, very active in rescue financings from time-to-time when we think the opportunity set is good. And we also like to pursue growth opportunities for businesses that are growing closer than GDP have sets of tailwinds and come to other downturns, economic downturns better. So, we really focus the opportunity set based on like core conversations with our team, which is very diverse.

Ryan LynchKBW — Analyst

D'accord. C'est suffisant. And then just one last one. You mentioned really only one investment outside of the two retail. Once you talked about have completing an amendment, you don't expect any new defaults in the near term. I mean, that's surprising, but obviously in a very positive way that you guys have a lot of confidence in your portfolio going forward. Can you just talk about with the-that assertion you guys made, what is the economic backdrop that you guys are using as a base case to make that assertion? And then from a higher level, why do you think that your portfolio has held up so well and performed so much better than other BDCs thus far in this?

Joshua EasterlyDirector and Chairman of the Board, Chief Executive Officer, Co-Chief Investment Officer of the Advi

Hey, Bo, let me hit some of that and you can jump in or fishy can jump in. Look, I think, I think when you look at our portfolio, we didn't have-we had very-we had a full amount of cyclical exposure. And cyclical business models typically have high fixed costs. And so that we avoided kind of the typical cyclical business model. Generally, when you look at our top three industries, which include business services, financial services, but really fintech and healthcare, which has really either form a royalty financings or a healthcare IT, you just had-those typically had variable cost structures and a strong kind of-less cyclical exposure and strong secular tailwinds.

And so, to me, it was just a-most of the outside of retail, which obviously has been impacted, we were just setup to have a kind of a cycle, what we would call late cycle minded portfolio construction, or cycle appropriate portfolio construction, because that might change over time. And so, when we look at our portfolio, it's really a bonds up view versus a top down view, i.e. slow recovery V-shape, U-shape. It's really, how are these companies doing? What are their forecasts? Are those realistic forecast? And so, our view is really a bonds up view. I don't know, bow or fish-fishy, or any have anything to add, but it was really just business model and sector exposure.

Robert (Bo) StanleyPrésident

I think that's exactly right. I don't have a lot to add. I think that we also had-as we mentioned in the script, we had a lot of really high quality management teams. That's focused on liquidity and appropriate cost structures early in the cycle. And that is a created to our benefit as well.

Ryan LynchKBW — Analyst

D'accord. Compris. I appreciate the time today. Those are all my questions.

Joshua EasterlyDirector and Chairman of the Board, Chief Executive Officer, Co-Chief Investment Officer of the Advi

Thanks, Ryan.

Opérateur

Je vous remercie. Our next question comes from Finian O'Shea with Wells Fargo Securities. Votre ligne est ouverte.

Finian OSheaWells Fargo Securities – Analyste

Salut. Bonjour les gars.

Joshua EasterlyDirector and Chairman of the Board, Chief Executive Officer, Co-Chief Investment Officer of the Advi

Hey, Fin.

Finian OSheaWells Fargo Securities – Analyste

How are you? First question on new deals this quarter. There were a couple that are paying service channel sprinkler, I believe. You historically shied away from that reasonably so for the BDC structure. But what makes these more suitable or safer than opportunities that might be very attractive if it weren't for their peck structure?

Joshua EasterlyDirector and Chairman of the Board, Chief Executive Officer, Co-Chief Investment Officer of the Advi

Ouais. So, look, TSLX affiliated funds that our growth platform, originally it was investments. And quite frankly, you hit it on the nail on the head. Given the underlying business models that we're growing at significant rates and that the capital requirements for that growth, we did a-we did structures that allowed the peck. We're really bullish on the companies, really bullish in the markets they serve, really bullish on the management teams, unfortunately that the BD-the Sixth Street Specialty Lending only could take small amounts, given we have a policy about how much peck we're wanting to have in the book. And so, if those structures were not peck structures, we would have had-we would have had significantly more appetite for those in the BDC. But given our financial policy and given our risk limitations around peck, there were relatively small size in-what was the-I think they were each like kind of 5 million or 7 million bucks or something like that.

Finian OSheaWells Fargo Securities – Analyste

Yeah, that's right.

Joshua EasterlyDirector and Chairman of the Board, Chief Executive Officer, Co-Chief Investment Officer of the Advi

So then that-Bo, do you have anything to add there?

Robert (Bo) StanleyPrésident

No. You hit it on the head.

Joshua EasterlyDirector and Chairman of the Board, Chief Executive Officer, Co-Chief Investment Officer of the Advi

I think the sprinkler was $3.75 million, and it was a convertible note and service channel was a $5 million investment at 12% peck. Again, those were much larger deals. We have-but we thought they were very, very high risk adjusted returns. Quite frankly, those companies might need more capital in the future that have a-that are not tech nature when they-when growth slows and they become more mature.

And quite frankly, one of the reasons why we actually made the co-invest even in small sizes, if they-if you-if we weren't in those capital structures, we would not be able to provide those financings on a go-forward basis when they become appropriate for the BDC, given that the rules around joint transactions and affiliate transactions with the affiliated funds. And so, we love them as a stand-alone investment. We also think there's going to be opportunities to put more capital in that are more appropriate for the BDC going forward.

Finian OSheaWells Fargo Securities – Analyste

D'accord. Je vous remercie. And another portfolio name AvidXchange. You've had that for a while, and I think the growth platform also took part in an equity round or-I'm not sure if there's a few capital structures there. But the BDC got a very small piece of this too it looks like. Can you give us some color on the nature of that capital raise and why the very small BDC allocation?

Joshua EasterlyDirector and Chairman of the Board, Chief Executive Officer, Co-Chief Investment Officer of the Advi

So there was a-Bo, correct me, I think there were two pieces. There was a-there was a staple finance in between a senior secured facility and a redeemable prep with warrants. Correct, Bo?

Robert (Bo) StanleyPrésident

Correct.

Joshua EasterlyDirector and Chairman of the Board, Chief Executive Officer, Co-Chief Investment Officer of the Advi

And they were a strip. And so the redeemable prep with warrants was much larger than the senior secured facility. So, again, the exact same considerations that we discussed before. AvidXchange is actually a kind of a more mature business. It's in B2B payment space, but much more mature business. But, again, it came down to having the right-having been appropriate for the BDC, which has a cash pay dividend as a liability that we're always thoughtful about.

Robert (Bo) StanleyPrésident

C'est vrai. The only thing that I would add is that's a business that we've grown well since 2015. We've excellent risk reward. But again, size appropriately given the peck component.

Finian OSheaWells Fargo Securities – Analyste

D'accord. That's all for me. Thanks so much.

Joshua EasterlyDirector and Chairman of the Board, Chief Executive Officer, Co-Chief Investment Officer of the Advi

Merci.

Opérateur

Je vous remercie. Our next question comes from Robert Dodd with Raymond James. Votre ligne est ouverte.

Robert DoddRaymond James – Analyste

Salut. Morning, guys. Just kind of general question. I mean, obviously, in the prepared remarks, you brought up-obviously the amount of stimulus that's been put in. And that's one of the contributing factors to spreads retracing so much in the widening they went through before. So, is there-obviously there's benefit to NAV on that. What do you think that the lists are given how much private capital there still is out there as an evaporator, as a result of this COVID issue, that those spreads continue to retrace to NAV benefit, but potentially to the opportunity set getting excessively competitive again, as it was, call it, last year, but before we had this COVID event.

Joshua EasterlyDirector and Chairman of the Board, Chief Executive Officer, Co-Chief Investment Officer of the Advi

Ouais. So, you hit it, Robert, as you always do. The good news and the bad news. The good news is the-with the spread retracing, there has been a benefit to NAV, a benefit of the capital in the BDC space, a benefit people not getting close out-stakeholders not getting close out of their option, i.e. having issues with-from a regulatory framework or from vendors in the space. So, that's the good news. The bad news is the question of how the truncated, that coupled with the amount of private credit, dry powder. Has it truncated the go forward opportunity? I think, is that the question?

Robert DoddRaymond James – Analyste

Oui.

Joshua EasterlyDirector and Chairman of the Board, Chief Executive Officer, Co-Chief Investment Officer of the Advi

Ouais. So I would look-I would say, it's surely-it's most definitely-I want to say Uber competitive is a lot less competitive than a year ago. We actually saw-when you look at the data, you actually saw yields, absolute yields, not only on a spread basis, but actually come up quarter-over-quarter, I think, in our book. And so, I think in-so I think last-yield amortized cost last quarter was 99. Is that 10-is at 10% on a spread basis against LIBOR it's much wider.

The new investments we put in Q-that we've put in, in Q3 to date have been much wider. And so, it's surely not-it's it-I don't think it's been-it's surely not what it would have been if the Fed hadn't stepped in. There would have been a ton of issues across the BDC space, I think, and across-generally across risk assets at the Fed didn't step in. I think, we would have been very well-positioned to take advantage of that, but we would've had less investment capacity. We would have been more concerned about liquidity. So, I think it is what it is. I don't think that there's the go-forward opportunities that at least what we're seeing today has been completely truncated. And we feel like there's probably some good-there is some good opportunities out there and we've executed on that in Q3.

Robert DoddRaymond James – Analyste

Je l'ai. Je l'ai. If I could

Joshua EasterlyDirector and Chairman of the Board, Chief Executive Officer, Co-Chief Investment Officer of the Advi

Mike, do you have anything to add fishy? I wish I felt fishy in the mix just to keep them on-on the West Coast.

Michael GrafVice President & Principal Accounting Officer

No. I have nothing. Merci.

Robert DoddRaymond James – Analyste

If I could ask just kind of why to take that a little bit, maybe because to your point, spreads widen in Q3, but the biggest investment in Q3 was the extension of renewal, if you will, of the ABL with whose name-misplaced it. So is that is-is the opportunity set given ABL financing is a much more specialized labor intensive business? I mean, is that where the spreads and yields are staying wide of versus in the traditional cash flow lending such that it is, given activity-is there going to be an increased divergence between available returns in a specialized book versus a commodity lending book? And should we expect maybe the ABL book to grow faster as a result?

Joshua EasterlyDirector and Chairman of the Board, Chief Executive Officer, Co-Chief Investment Officer of the Advi

Ouais. I think, that's a good question. So, what I would say is, is that we-so we made two large investments in Q3. One was ABL deal, receivables financing and one was a-which quite frankly, had very much wide spread. It was complicated, had very much wide spreads historically available. And then one was a-we don't call it a cash flow loan, although, it's a company that has high recurring revenue embedded-ERP like embedded in their customer base. So, we think there's a second way out. And so, it's not-and so we don't think about-we're not pure cash flow lenders in that sense that. That loan we had-we got warrants-I think Bo, correct me if I'm wrong. 7% of the company is struck at the money. And so-and it was done at probably 200-150 to 200 basis points wider with more call protection than what would have done-been done pre-COVID. And.

Robert (Bo) StanleyPrésident

Correct.

Joshua EasterlyDirector and Chairman of the Board, Chief Executive Officer, Co-Chief Investment Officer of the Advi

So, look, I think you're going to see wider spreads across credit asset classes. And quite frankly, if lenders are not pricing stuff with wider spreads, they're effectively telling their investor base and telling their stakeholders that they see no uncertainty in the world. Like, there is no-like wider spreads are to compensate us-because compensate investors for uncertainty. And I can't imagine anybody in the world, if they're being disciplined, as it relates to allocating capital, doesn't think that uncertainty has increased significantly over the last six months.

And so, I expect that you'll see wider spreads, or you should see wider spreads if people are doing their jobs and being fiduciaries to their stakeholders across the opportunity set. My guess is on the margin, you're going to see wider spreads-you're going to see wider spreads for specialized and-for specialized kind of lending opportunities or where there is complexity, you'll see more drastic because people-when they already have problems in their book, don't want to take on more kind of problems through complexity. But it would be shocking to me if people are trying not-are pricing the same things as competitive as they were a year ago, a year ago, there was a lot less uncertainty. And again, you got it-you got to get paid for the uncertain world we are in.

Robert DoddRaymond James – Analyste

I appreciate the color, Josh. Je vous remercie. Ouais.

Opérateur

Our next question comes from Mickey Schleien with Ladenburg. Votre ligne est ouverte.

Mickey SchleienLadenburg — Analyst

Oui. Bonjour à tous. Glad to hear you're doing well. I sort of want to follow-up on Robert's question and ask you about the markets stone, Josh. We're, obviously, in a yield hungry world, and there's a lot of capital, which is formed to invest in private debt and disintermediate the banks. And when we look at the forward LIBOR curve, which has been wrong many times, nevertheless, it implies that very low interest rates will persist for years. But like, we've all talked about this morning loan spreads are tightening again. GDP looks like it'll bounce back a lot in the third quarter with the economies reopening, obviously from very poor results in the first half of the year. But after that the forecast looks pretty weak, which could keep the Fed from tightening again.

So, this scenario to me seems to point to continued pressure on portfolio yields. A lot of that has been in place for a while. But as you pointed out, you generally maintained excellent portfolio yield. So, I just like to step back for a moment and ask what factors in your origination process and perhaps your relationships provide you the ability to generate the loan terms that we see-particularly the fee structures that have helped you mitigate that pressure, like we saw with Ferrellgas this quarter.

Joshua EasterlyDirector and Chairman of the Board, Chief Executive Officer, Co-Chief Investment Officer of the Advi

Ouais. So look, I think, A, we are willing to-I think there's a couple of different pieces of our business. Good question, Mickey. The first one is, is like we have really deep expertise in some sectors. And we're involved in those sectors. We're involved in those ecosystems. And so, I think, as it relates to those-as it relates to that piece of our business we-our counterparties don't think we're a commodity lender. They think they can-it's speed and certainty because we have deep knowledge of the nuances of how those industries and how those ecosystems work. And so, I think that's most definitely been helpful on a response for business.

The second thing is, is that we're not in the-we're not in the asset gathering game. Like, we're in the creating returns, serving our clients and return-and creating returns for our stakeholders game. And so, I think part of the spread widening-I mean, as far as spread tightening over time as people-or competitors or the industry growing much faster than the actual true demand for capital from GDP. And you've seen this in.

When you see-when you look at historically over time, right, the corporate sector has-is massively levered that corporate debt has grown faster than GDP. And so, asset managers have leaned into growing assets and they've traded growing assets for creating high stakeholder returns. And so, we surely have a different model on that front. And just-and if people haven't looked at it, the corporate sector had-it's going to be really interesting. And actually, this is why I think-this is why I'm quite bullish on the opportunities that. If you look up through 2007 pre-global financial crisis, the corporate sector had a lot less GDP than it did. The corporate does a percentage of GDP, was a lot less than it did pre-COVID.

So, corporate sector started the cycle much more levered, and quite frankly, has issued much more debt and post-COVID than post global financial crisis. And so, you're going to end up with a massively overlevered corporate sector when things settle out with what I would expect to be relatively anemic growth is special. If you look at the LIBOR curve and which to me will create an opportunity for providing creative financing where there's complexity.

And then outside the sector expertise, outside of our desire, not to go to grow the business, but kind of shade creating stakeholder returns and serving our clients, we're willing to deal with complexity and other way that is really a-not a great investment from the investment manager standpoint, because those assets tend to turn more. You can't build. You can't stack assets because of the book churns, and therefore, you can't grow fees, but they tend to be a great return for shareholders. We've been wanted to do that and we'll continue to do that for our stakeholders.

Mickey SchleienLadenburg — Analyst

I appreciate your thought. Does it-it's a great philosophy, and I really appreciate it. In light of what you just said Josh, how do you see LIBOR floors trending on new deals over time? In other words, for the most part everyone's deals are now benefiting from LIBOR floors that were negotiated two or three years ago, but LIBOR was crashed. Is the market-be more accommodative or our lenders sort of sticking to their guns on LIBOR floors?

Joshua EasterlyDirector and Chairman of the Board, Chief Executive Officer, Co-Chief Investment Officer of the Advi

Look, I think the-if you look at our-the vintages across our LIBOR floors to-2020 vintages for LIBOR floors, really no different than 2019.

Mickey SchleienLadenburg — Analyst

And post-COVID, is that still the case?

Joshua EasterlyDirector and Chairman of the Board, Chief Executive Officer, Co-Chief Investment Officer of the Advi

Ouais.

Mickey SchleienLadenburg — Analyst

D'accord. That's good. That's good to hear.

Joshua EasterlyDirector and Chairman of the Board, Chief Executive Officer, Co-Chief Investment Officer of the Advi

And quite frankly, again, like, I actually think to Rick Shane's point is, we sit the lowest on the cost curve, right? And the fact we have lower fees. We have lower-given our floating rate liability structure, we're the lowest in the cost curve. So, I would-if things work the way they should work, people should be more focused than we are, and we should have-there should be less pressure on keeping and maintaining net interest margin, which we should benefit from, because we're lowest on the cost curve.

Mickey SchleienLadenburg — Analyst

Je comprends. Josh, in terms of your particular expertise, obviously, one area is taking advantage of the tailspin and the brick and mortar retail space. And we've seen a number of bankruptcies in the last few days, and you've been very adept there. How do you see competition developing in that segment? Or are there new entrance coming in to try to take advantage and dislocating deal terms? Or are you still in a position where you think you can get comfortable risk adjusted returns there?

Joshua EasterlyDirector and Chairman of the Board, Chief Executive Officer, Co-Chief Investment Officer of the Advi

Ouais. So, the good-most definitely more competition. The good news is the more supply of opportunity as well.

Mickey SchleienLadenburg — Analyst

Ouais.

Joshua EasterlyDirector and Chairman of the Board, Chief Executive Officer, Co-Chief Investment Officer of the Advi

So-in that space-quite frankly, that's not good news, right? It's obviously very-as being a little bit flipped, it's obviously very-it's-when you take a big step back and you look at communities and there's a lot of hourly workers that are being affected, but from an opportunity set there was a lot more opportunities. There is slightly more capital formation. But it feels like there's decent risk adjusted-continues to be decent risk adjusted returns there as well.

Mickey SchleienLadenburg — Analyst

Je comprends. C'est vraiment utile. Those are all my questions for the-this morning. I appreciate your time and wish everyone well there.

Joshua EasterlyDirector and Chairman of the Board, Chief Executive Officer, Co-Chief Investment Officer of the Advi

Génial. Je vous remercie.

Opérateur

Je vous remercie. Our next question comes from Maria Levin with Delphi Capital. Votre ligne est ouverte.

Maria LevinDelphi Capital — Analyst

Oui. Thank you very much for the presentation. J'ai deux questions. The first question is that how many loan modifications out of total brought out did you make last quarter? And how are you going to deal with loan modification requests? This is my first question.

Then the second question is that, I'd like to know the impairment-loan impairment session last quarter? And if you have loan impairment I directly hear from you the expected recoveries of those loan impairment. Je vous remercie.

Joshua EasterlyDirector and Chairman of the Board, Chief Executive Officer, Co-Chief Investment Officer of the Advi

Well, let me answer the second question first. So, the-I would refer you to our schedule investments. The schedule investments have-and BDC adjusted market assets of fair value. And so those would incorporate recoveries and timelines, those fair value. So, you-and on level three assets, those are mark-to-model, but again, they incorporate time and recoveries in the fair value. And then on level two assets that incorporates-effectively the markets collect a view on timelines and recoveries for fair value, i.e. if a loan trades at $0.40 the recovery-the market view that the recovery is something above $0.40 based on whatever the-the ultimate recovery based on an assumed timeline. So, I would refer you to schedule investments, and you can look at fair value.

On the-first question was, there were effectively three-there was no really uptick. And we constantly are doing amendments and waivers for companies given the structure of our loan agreements that relate to-quite frankly, if they open-typically if they open up a new checking account, they need to come to us and get amendment and waiver, we need to get a control agreement in place. And so, generally there was not a material uptick in amendments and waivers. The-there was three COVID related-kind of what I would say, non-normal amendments and waivers. Two of those were Neiman and J.C. Penney which is obviously retail related and had filed a bankruptcy that we're involved in. And the third one was a consumer company.

Maria LevinDelphi Capital — Analyst

Je vous remercie.

Opérateur

Je vous remercie. And I'm currently showing no further questions at this time. I'll turn the call back over to Joshua Easterly for closing remarks.

Joshua EasterlyDirector and Chairman of the Board, Chief Executive Officer, Co-Chief Investment Officer of the Advi

Génial. Well, look, we really appreciate people's time, and we hope everybody has a good remainder of the summer and a good Labor Day. And clearly, it's going to continue to be interesting for anybody who's a parent to figure out what's happening with their kids going to school and not going to school. And obviously, the investment environment continues to remain tricky, but we'll continue to work very hard for our stakeholders and for our clients, and providing valuable creative solutions so they can create value for their stakeholders and we'll continue to work for our stakeholders. Merci beaucoup.

Robert (Bo) StanleyPrésident

Merci tout le monde.

Opérateur

(Operator Closing Remarks)

Duration: 69 minutes

Appelez les participants:

Joshua EasterlyDirector and Chairman of the Board, Chief Executive Officer, Co-Chief Investment Officer of the Advi

Robert (Bo) StanleyPrésident

Ian SimmondsDirecteur financier

Michael GrafVice President & Principal Accounting Officer

Rick ShaneJPMorgan – Analyste

Ryan LynchKBW — Analyst

Finian OSheaWells Fargo Securities – Analyste

Robert DoddRaymond James – Analyste

Mickey SchleienLadenburg — Analyst

Maria LevinDelphi Capital — Analyst

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